股權激勵的對象選擇理論一(yī)“股東至上”還是“利益相關者”

企業所有權的安排是公司治理結構需要解決的本質問題。而在企業所有權安排這個問題上存在“股東至上”和“利益相關者”兩種不同的理論流派。一(yī)種是傳統的“股東至上”理論，其主張企業所有權應由股東單方面擁有，股東是公司的唯一(yī)所有者，企業經營的目的是實現股東利益最大(dà)化，因此，基于這一(yī)邏輯，公司應采用“單邊治理模式”。另一(yī)種是“利益相關者”理論，其在世紀年代以來得以迅速發展，該理論主張：股東、債權人、供應商(shāng)、雇員(yuán)、消費(fèi)者、政府和社區等都是企業的利益相關者，因而企業所有權應由該等利益相關者共同分(fēn)享；而企業經營的目的應是實現相關者利益最大(dà)化，因而公司應采用利益相關者“共同治理模式”。許多學者認爲：員(yuán)工(gōng)結構報酬制度的改變，高層管理人員(yuán)多元化的激勵機制的形成，職工(gōng)持股計劃的流行等現象已經表明，大(dà)量實力雄厚的現代公司實踐已經開(kāi)始逐步背離(lí)“股東至上”的公司理念，“共同治理模式”已經幵始向“單邊治理模式”發起了挑戰，人力資(zī)本所有者及其他利益相關者要求與非人力資(zī)本所有者共同分(fēn)享企業所有權，股東獨享所有權的“單邊治理模式”有被“共同治理模式”逐步取代的趨勢。

股東至上理論
傳統意義上的股東至上理論産生(shēng)于企業發展的早期。由于物(wù)質資(zī)本相對稀缺，而當時的勞動基本處于同質、無差别狀态，強調對股東“主權利益”的保護是自然的選擇。客觀上，鼓勵資(zī)金所有者将大(dà)量資(zī)金投資(zī)于企業，從而促進了企業的發展速度。在當時條件下(xià)，股東投入到企業的物(wù)質資(zī)本己轉化爲具有很強專用性的固定資(zī)産和原材料等生(shēng)産資(zī)料，因而，非人力資(zī)本的所有者（股東）成爲實際的風險承擔者，難以任意地退出企業。雖然當時也需要企業經營者對企業進行管理，但因市場半徑較小(xiǎo)，不确定性因素較少，對管理才能的依賴并不突出，因而，股東與經營者的身份經常是合而
爲一(yī)的；此外(wài)，由于當時的企業基本從事簡單的加工(gōng)制造，職工(gōng)的人力資(zī)本專用性不強，且基本同質，因而其基本不具備抵押性，當企業經營失敗時，他們可以轉移到其他企業，并不承擔企業剰餘風險。物(wù)質資(zī)本不僅是企業價值的主要實現者，而且是企業風險的主要承擔着，而人力資(zī)本在企業的作用并不明顯，因而“資(zī)本”的概念僅限于物(wù)質資(zī)本的範圍，相應的，在大(dà)多數情況下(xià)，股東應該獨享企業所有權。另外(wài)，企業發展初期，往往隻有一(yī)個物(wù)質資(zī)本所有者，且貸款有着苟刻的條件，職工(gōng)隻是簡單的被雇傭者，獲得預定的固定工(gōng)資(zī)。企業所有權安排自然體(tǐ)現爲一(yī)種“股東至上”的邏輯，即企業歸屬物(wù)質資(zī)本所有者所有，企業是爲股東利益最大(dà)化服務的，股東合理獨享了企業所有權。但這時仍然存在利益相關者，隻是其對企業的影響處于被動和消極狀态。例如：職工(gōng)和消費(fèi)者的利益受到勞動法和消費(fèi)者權益保護法的保護，若其受到侵害，企業可能因此遭受懲貿；政府同樣要向企業收稅；供應商(shāng)的權益在企業與供應商(shāng)簽訂的買賣契約裏得到相應保護。

利益相關者理論
“利益相關者”治理理論經曆了逐步發展完善的過程，總體(tǐ)來說可分(fēn)爲“影響企業生(shēng)存”、“實施戰略管理”和“參與權力分(fēn)配”三個階段。
①“影響企業生(shēng)存”階段（年年。年斯坦福研究所首次提出利益相關者定義，從此進入了利益相關者第一(yī)階段的研宄，該階段一(yī)直持續到年弗裏曼（，的經典著作《戰略管理：利益相關者方法》出版。在這個階段，學者們把利益相關者理解爲企業生(shēng)存的必要條件，研究的重點問題集中(zhōng)在誰是企業的利益相關者、利益相關者參與企業管理的理論基礎和合理性問題。
②“實施戰略管理”階段（20世紀8090年代。1989年弗裏曼在他的著作《戰略管理：利益相關者方法》中(zhōng)首次把利益相關者方法應用于戰略管理中(zhōng)，其建立的研宄方法成爲了利益相關者研宄的一(yī)個标準範式，此後的利益相關者研究基本上都是在他的框架範圍内展開(kāi)。這個階段的研究重點集中(zhōng)在利益相關者在企業戰略制定、規劃及實施中(zhōng)發揮的作用，側重于按照相關利益主體(tǐ)對企業發生(shēng)影響的維度來界定利益相關者，關注利益相關者在企業戰略管理中(zhōng)的參與作用。
③“參與權利分(fēn)配”階段（世紀年代至今。有學者指責“利益相關者理論”存在相關者定義過于寬泛和“剛性”問題，針對此指責，近來的研究側重從更爲廣闊、全面的視角重新定義利益相關者，其中(zhōng)：從公司治理和組織理論角度對利益相關者問題進行的研宄是近期最爲活躍的研宄領域。運用交易費(fèi)用分(fēn)析框架說明應該優先考慮股東利益，因爲股東投資(zī)形成的資(zī)産具有“專用性”，因而其“賭注”是唯一(yī)的與企業成敗直接相關。認爲恰恰相反，利益相關者也都在企業中(zhōng)投入了相應的“賭注”，其資(zī)産同樣具有“專用性”的特征，而且股東還可以通過股票市場這樣具有較強流動性的市場分(fēn)散其投資(zī)風險，因而“資(zī)産專用性”并非股東利益優于利益相關者利益的原因和保證。但截至目前“利益相關者理論”尚存在一(yī)些關鍵問題需要學術界和理論界的進一(yī)步研究與實踐。“利益相關者”理論及基于其發展起來的“共同治理”理論雖然有其邏輯合理性，但卻陷入“泛利益相關者”治理的困境：首先，在理論上，并未詳細區分(fēn)企業産權關系的層次，将所有相關者居于同等地位，寬泛的相關者界定使得研宄者難以就此達成一(yī)緻；其次，在企業實踐中(zhōng)，爲數衆多的利益相關者其利益訴求也千差萬别，如果不區分(fēn)“遠近親疏”，一(yī)視同仁，則明顯缺乏現實操作的可能性，以緻在實踐中(zhōng)無法應用。